金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和(hé马云的钱属于个人吗)基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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