近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续(xù初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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